国盛证券发布研究报告称，啤酒行业2023年有望延续此前高景气度，Beta之上Alpha决定基本面业绩与估值演绎，当前核心推荐燕京啤酒（000729）(000729.SZ)、青岛啤酒（600600）(600600.SH)，重点关注华润啤酒(00291)、重庆啤酒（600132）(600132.SH)、珠江啤酒（002461）(002461.SZ)。

▍国盛证券主要观点如下：

(相关资料图)

基本面：2023年是啤酒行业有望延续高景气度的一年。

销量：低基数是行业景气度放大器，餐饮恢复是核心看点。

外部环境扰动显著减弱，过去啤酒消费场景中现饮场景占比不断降低，2023年初餐饮强势恢复，预计将贡献啤酒动销增量。啤酒销量低基数是行业景气度放大器。

2022年3-5月啤酒产量分别同比-10.3%/-18.3%/-0.7%，22Q2上市啤酒企业普遍动销承压，低基数基础上的高弹性，带动23Q2是重点布局与观察时间点。

吨价：2023年是高端化加速之年。

长期视角下中国高端化趋势方兴未艾、确定性强，未来行业均价有望超过5000元，其中市占率是啤酒龙头们高端化的基础和利润的来源，市占率当前高度集中，龙头有望充分受益于高端化红利。

同时短期视角下，餐饮和夜场作为高加价率且相对封闭的消费场景，终端店主在产品选择上会更加倾向于高端产品，消费场景的恢复有望加速结构升级，预计2023年吨价提升幅度不弱于成本催生普遍提价的2022年。

成本：吨成本压力缓解，未来或出现负增长。

2023年吨酒视角下原材料价格预计将持平或小幅回落，带动吨成本压力缓解，预计吨成本同比+2-3%，当前大麦仍居高位、包材涨势趋停，整体来看吨价提升幅度高于吨成本上涨幅度，啤酒龙头有望释放毛利率弹性。近期澳麦事件或现转机，或利好行业成本压力进一步下行。

费用&减亏增效：费用结构已经改善，提质增效红利持续释放。

啤酒龙头过去3年持续强化广宣投入，吨酒视角下广宣费普遍上行，主要系高端化趋势下厂家不断强化产品与品牌宣传所致，预计2023年消费场景复苏不会带动销售费用率上行;管理费用率端预计持续稳中有降;

减亏增效方面，啤酒龙头展现出较好的弱势区域及子公司扭亏为盈趋势，这是高端化背景下企业盈利能力提升的必然结果，2023年有望持续释放扭亏为盈提振业绩的红利。

估值：把握旺季投资机会，重视个股分化。

复盘2022：旺季逻辑依旧，个股估值分化。

行业旺季投资机会依然存在，但相较于此前2022年各啤酒龙头年内最高市值时间点各不相同，Beta之上Alpha重要性凸显，以2022年最高市值时候各啤酒企业对应当年PE测算2023年市值空间，机会仍存，建议重点关注Q2布局期。

展望2023：Beta之上，重视个股逻辑演绎。把握个股核心逻辑与矛盾的重要性不断提升，在Beta景气度之上，2023年将延续较强的个股分化趋势。

风险提示：

消费恢复不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧等。